贵州茅台

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经营稳中有进，改革持续向前

产品体系稳步完善，渠道创新效果良好

产品端：1)公司以“定位、定档、定型、定价、定量、定景”六定为原则，打造飞天茅台千亿大单品及尊品系列、珍品系列、精品系列、经典系列四大系列，未来仍以四大系列为核心进行产品出新，并加大24节气等文化酒推出。2)茅台酒以产品、渠道、科技、文化四大要素创造价值为核心，将继续坚持市场化和法制化原则，主动创造更多价值。3)千亿价位带大单品茅台1935目前流通价1200-1300元左右，动销好于预期，库存量保持在20%以下，有望完成今年百亿目标。渠道端：1)继续做好以i茅台为主的渠道变革，从去年上线至今，i茅台注册人数超4000万，累计销售额超230亿元，成为现象级APP。2)目前公司拥有100多个国际渠道商，将以差异化产品策略、价格策略及文化传播为核心满足国际化多元需求，加快出海渠道布局。

全年目标完成可期，设产业基金助行业发展

经营方面，公司设立2023年营收同增15%目标，在不确定市场环境中仍有信心实现：1)目前公司储备能力约60万吨，库存原料约30万吨，十四五技改项目完成后茅台酒新增产能预计1.98万吨，原料与基酒供应能力强。2)五合营销法持续发力，升级1363家第三代茅台酒专卖店，打造10家茅台文化体验馆。3)渠道不断优化。投资方面，公司计划设立两支产业发展基金，认缴规模共100亿元，公司首期出资共40亿元，以价值创造性、合法合规、可行性、稳健性、市场化为原则，提升资金使用效率，有望助推行业发展。

盈利预测

预计2023-2025年EPS为58.26/67.65/77.75元，当前股价对应PE分别为29/25/22倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、产能扩张不及预期、直营增长不及预期、改革进程不及预期、批价快速上行等。

瑞纳智能

全资子公司中标1.18亿大单，AI智慧供热旺盛需求得到验证

事件：2023年5月11日，瑞纳智能（301129）发布公告，全资子公司合肥瑞纳通软件技术开发有限公司中标枣庄市中区热力有限公司《基于数字资产管理的AI智慧供热合同能源管理项目》，项目总投资金额1.18亿元，预计对公司营收和利润产生积极影响。

合同能源管理服务取得良好收益，大订单落地验证上述模式的有效性。合同能源管理是公司与供热企业以合同的形式约定项目节能分享方式，公司向供热企业提供供热节能服务，双方在项目合同期内分享节能收益。由于供热企业无需提前出资，风险小，同时能达到节约能耗、降低成本的效果，上述模式得到了供热企业的充分肯定。2018-2022年，公司在枣庄市实施的合同能源管理项目5年期间分别实现节能总收益1545万、1830万、2005万、2167万和2866万元，公司分享收益分别为1236万、1464万、1404万、1300万和1411万元。随着项目的持续推进，公司对供热企业的用能情况了解加深，节能效益逐年提升，公司分享节能收益稳定，双方在互利共赢下合作有望加深。本次中标大订单验证了合同能源管理模式的有效性。

智慧供热平台将AI创新性地应用于供热行业，智慧供热需求旺盛。现有供热管理平台所有子系统通过API接口接入供热AI算法服务平台，通过数据交换使现有系统具备AI分析能力。公司自主开发了智慧供热平台的中央总控台、热网监控系统、全网平衡系统、AI智能调度系统、计量管控系统等模块。2021年，公司中标威海热电集团的3个智慧供热项目(总额1.9亿元)；2022年3月29日，公司中标枣庄市热力总公司市中区AI智能供热项目(总额2.47亿元)；2023年5月11日，公司中标基于数字资产管理的AI智慧供热合同能源管理项目(总额1.18亿元)。智慧供热大订单持续落地验证了智慧供热的旺盛需求。

调整收入增速、毛利率和费用，我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为2.84亿、4.04亿和5.16亿元(原预测23-24年归母净利润为3.10亿、4.05亿元)，根据可比公司2023年的PE水平，我们认为公司2023年的合理估值水平为26倍PE，对应目标价为99.06元，维持买入评级。

风险提示

市场竞争加剧；区域市场开拓不及预期风险；智慧供热市场空间测算风险。

洋河股份

产品结构持续升级，深度推进全国化

产品结构持续升级，商务场景逐步复苏

产品端：1)水晶梦持续强化消费者培育，在省内宴会市场和省外商务接待份额持续扩大。高端产品聚焦梦九和手工班。梦九定位千元价位段主导产品，全面抢抓销量，集中公司资源重点运作；2)手工班定位高端占位产品，围绕核心消费者做培育，打造稀缺、超高端产品形象。产品结构看，蓝色经典销售占比超70%，其中梦之蓝销售占比30%以上，带动产品结构向上升级。动销方面，五一动销符合预期，消费场景逐步复苏，其中宴席市场表现强劲，商务接待有望逐步恢复。

厂商一体化建设，深度推进全国化

渠道端：立足厂商一体化建设，执行“1320”战略，即打造1个梦想成长学苑，实施强商工程、富商工程、帮商工程3项工程，配套激活营销势能、赋能数字化管理、净化营销环境等20条惠商措施。区域扩张：1)省内：持续加强市场建设，推进主导产品梯次升级，做强高端品牌，做大次高端产品，做透大众消费产品。2)省外：规模市场聚焦产品结构优化升级、梦之蓝全国化样板市场打造、核心有效网点建设、梦之蓝布局扫盲等，培育市场优化区域布局、调整产品结构、聚焦区域开发培育、创新机制开发薄弱市场等策略，推动深度全国化。

盈利预测

预计2023-2025年EPS分别为7.48/8.97/10.59元，当前股价对应PE分别为19/16/13倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、蓝色经典旺季不及预期、消费场景恢复不及预期、双沟品牌增长不及预期。

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