(资料图片仅供参考)
投资要点：
事件：公司发布2023 年1 季度报。2023Q1 营业收入65.19 亿元，同比+11.75%；归母净利润2.12 亿元，同比-52.01%；扣非净利润2.03 亿元，同比-48.56%。业绩基本符合市场预期。
短期业绩承压，外部扰动主因：1）奔图，营业收入12.87 亿元，同比增长约30%，净利润同比略有增长。信创出货同比显著下降，1 月居家办公和春节假期的双重影响降低办公打印需求，原装耗材出货量同比-24%，股权激励确认股份支付费用上升898.35 万元。2）利盟，营业收入5.3 亿美金，同比下降6.81%，虽然自有品牌打印机销量持续高增，同比增长约40%，但OEM 业务出货趋缓，打印机整体销量同比下降16.89%。据利盟管理层报表数据口径，报告期EBITDA 因受到欧元汇率贬值影响同比下降5.45%。3）通用耗材，营业收入15.11 亿元，同比上升3.12%，但受到人民币汇率的影响，净利润同比下降44.52%。4）极海微，总体芯片出货量9,955 万颗，同比略有下滑，短期受到市场供需变化影响部分芯片产品销售价格，营业收入4.29 亿元，同比下滑14.99%。
研发端有序推进，财务端较大变动。Q1 期间费率27.74%，同比+3.05pct。其中，研发费率6.38%，同比+0.11pct，奔图和极海微研发力度加大，自主研发 A3 黑白及彩色复印机按照预期规划有序推进，芯片产品线布局加快。销售费率9.09%，同比+0.30pct。管理费率7.19%，同比-0.57pct。财务费率5.08%，同比+3.21pct，报告期内汇率波动，汇兑损失增加，叠加浮动利率持续高位，利盟利息支出压力提升，整体利息支出上升7876万元，营收占比同比+1.00pct。
产品迭代+周期复苏，蓄势增长。1）我国中高端打印国产化程度低，奔图自主研发 A3 黑白及彩色复印机预计于本年度量产上市，将在国产厂商竞争中取得先发优势，迎接打印中高端价值链带来的广袤增长空间。极海微在工业级/车规级 MCU、高性能模拟及混合信号、系统级芯片等领域持续延伸，有望在国产芯片市场扩大份额。2）随着经济逐渐复苏，信创市场预计将回暖，强激励持续。此外，半导体周期演进，预计供需情况预计不断改善，减轻芯片产品销售价格压力。3）汇兑损失虽然部分影响公司业绩表现，但未降低公司经营的优秀质地。如果美债利率进入下行通道，利盟利息支出情况预计大幅好转。
维持“买入”评级：根据一季报披露，我们认为，公司虽然短期业绩承压，但随后打印价值链上探确定性较高，外部扰动存在逐季改善潜力，因此维持业绩预测。预计23/24/25年收入327/388/440 亿元，归母净利润24.98/34.52/44.09 亿元，23-25 年PE22/16/13x。
风险提示：奔图新品发布延期，信创大幅降价打破闭环，并购整合可能带来后续波动等
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